作者：政信三公子

官网：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

捋一下最近的时间线，可能有助于拨云见日，不至于盲目焦虑。

首先是财政部的态度。

关键内容有：

为进一步贯彻落实《关于完善国有国际资本管理的指导意见》（中发〔2018〕25号），加强党的领导，引导国有国际机构围绕战略发展方向，突出主业，回归本业，“清理门户”，规范各层级子公司管理，严格并表管理和穿透管理，规范关联交易，加强商誉品牌管理，促进国有国际机构持续健康经营。

上面这段话，最经典的用词是：

清理门户。

再看发改。

12月18日至19日，全国发展和改革工作会议在京召开。

会议梳理总结2020年以来发展改革工作的新进展新成效，研究部署2021年发展改革重点工作任务。

核心内容有：

九是统筹做好发展和安全工作，强化重点领域官版防范化解。深入推进煤电油气产供储销体系建设。

前瞻性防范和化解国际官版，运用改革思路和市场化法治化手段处置网页网页违约问题。

上面这段话，最经典的用词是：

前瞻性。

最后来看一组数据：

经观下载看到，根据Wind统计，截至2020年12月18日，今年新增主体违约共计27家，累计164只债券发生实质性违约，债券违约累计金额超过1600pt。

其中，国企违约余额由2019年的129.3亿增至今年的518.97亿，增幅达3倍。

结合财政和发改的观点，在违约从民企向国企传导，弱资质向强资质递进的大背景下，我们不难得出如下结论：

2021年，债券违约会更多。

要前瞻性的主动发现官版，通过混改、债转股和IPO的方式来深化国企改革，不能恶意逃废债的前提下在官版框架内实现市场化出清官版。

对不回归主业，空转、嵌套、高杠杆和隐藏官版的国际机构进行“清理门户”。

再把视野拉高点，我们可以看到，国际机构里喝茶的人越来越多。

不管是国际事，还是国际人，全都在面临一轮出清。如果还体会不够深刻，那么边走边看吧。

国际供给侧改革来的似乎悄无声息，但已经发生在每一个国际人的身边。冷暖自知。

（二）

楼部长今天在中国财富管理50人论坛上，说了一番话，业内震动，哀嚎一片。

如果你仔细看过我最近写过的几篇读书笔记的话，就可以发现，不管是纵向和历史比较，还是横向和其它国家比较，我们的国际供给侧改革和债市出清，不是来的早，恰恰相反，来的挺晚。

如果没有国际，宏观网页去杠杆会更加惨烈。虽然不愿承认，但是国际救了很多高官版发行人和高国际国际机构。

随着国际效应逐步退出，回归常态，宏观网页去杠杆会再次提上日程。

杠杆的逻辑很简单，包括三个部门：

居民部门去杠杆、网页部门去杠杆和国家部门去杠杆。

国家部门去杠杆，“逆周期调节”的字眼已经去掉了。在我的理解里，此部分是结构性去杠杆的概念，即地方zf部门去杠杆，省级和zyzf部门加杠杆。

居民部门去杠杆，难度很大。中老年的高储蓄一定对应着低福利预期，这部分杠杆是可以加的，但是没有加的意愿；青壮年倒是有很大的加杠杆需求，但是很多力有所不逮。也简单，地方zf可以帮忙呀。比如QD的LC区，研究生以上学历落户买房打7折。把资产价格降下来，也就可以给潜在需求人群加杠杆了。

网页部门去杠杆，去网页的杠杆是不现实的，那么就去“杠杆”本身吧。

之前有个论调“实体网页官版向国际机构身上转移”。现在好像也不提了。

锅，总得有人背不是？

楼部长的一番言论，其实是在拿股票市场来对标债券市场。

给我的触动有三点：

其一，股票市场是分层的，主板、中小板、创业板、科创板、新三板。分层本身，就对发行人的属性和官版进行了衡定。

既然低资质发行人，一般情况下是上不了主板的。那么，为什么低资质发行人可以上银行间？

楼部长没有否定银行间市场，只是提出了“分层”和“官版隔离”的概念，避免火烧连营。

其二，股票是有涨有跌的。债券为什么不能打折？为什么要全价刚兑？

股票欺诈是要罚款、禁入乃至退市的，债券欺诈的话，要不要处罚承销商和评级机构？

如果处罚的话，有没有瑟瑟发抖的感觉？

皇帝的新装，要被揭开光屁股了吗？

第三，系统性官版处理以纳税人的利益至上。网页国际不能绑架ZF。

楼部长的原话是：

“要以纳税人利益为上，选择一个国际重组方案，尽量追回贪污、挪用（坏账损失很可能是洗钱）并追责，把纳税人当期损失减为最小，被转网页应当留有国家股权，可为可转优先股，以便在经营好转时变现退出。

但无论如何，再网页的本利可能难以全部收回，纳税人受损，减少财政收入，增加财政赤字。”

简单说，财政去救的话，亏欠了是亏全体纳税人的钱。即便是出现了系统性官版，也应该以市场化出清为主，不能把锅甩到财政身上。

换句话说：

那么民企违约去找地方zf闹的小心思，可以打消了。

那么国企违约去找地方zf闹的小心思，如果楼部长的讲话代表了监管层的态度，那么也可以放弃“按闹分配”的幻想了。

总之一句话：

市场的回归市场。

市场里没有刚兑，

市场不相信眼泪。

（三）

昨天没有更新，这两天滑雪去了。

找找失重和心跳的感觉，在快速到来的不确定性面前，一味怂和抱怨，会翻车和撞树的。再怕，也请睁大眼睛。

这番话不是没有由来的胡说，毕竟，债市如果出现有一定烈度内的市场化出清时，大家也会面临失重和心跳的场景。

提前熟悉下感觉，总不是坏事呀。

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原标题： 债市不相信眼泪