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​“AAA”永煤债违约悬疑:470亿资金为何堵不上10亿债券缺口?

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2020-11-19 16:30 253 0 0

作者:宋琪、吴可仲

官网:中经财富(ID:zhongjingcf)

对于处在债券集中兑付期的永城煤电控股集团有限公司(以下简称“永煤控股”)而言,其目前的处境可谓是“一波未平一波又起”。

11月10日,上海清算所发布公告称,永煤控股2020年度第三期超短期国际券(以下简称“20永煤SCP003”)应于当日兑付本息,但截至到期兑付日日终,20永煤SCP003仍未按期足额偿付本息,已构成实质性违约。

《中国经营报》记者注意到,11月17日,永煤控股再发公告,称由于公司流动资金不足,其本应于11月22日、23日兑付的2020年度第四期超短期国际券及2020年度第七期超短期国际券的兑付存在不确定性。

值得注意的是,永煤控股债券的突然“爆雷”犹如南半球扇动翅膀的蝴蝶,继而引发了一系列“风暴”。

11月18日,中国银行间市场交易商协会公告称,在对永煤控股展开自律调查的过程中发现海通证券股份有限公司及其相关子公司存在涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助,以及涉嫌操纵市场等违规行为,涉及银行间债券市场非国际网页网页国际工具和交易所市场公司债券。

更重要的是,永煤控股作为地方国企,其发生的信用官版事件促使市场避险情绪快速抬升,进而引发了相关债券大幅折价、公募基金净值大跌、资产抛售和债券取消发行等一系列连锁反应。

中山证券研究所首席网页学家、研究所所长李湛表示,超预期信用官版事件对市场的流动性冲击可控,但信用债市场加速分化已成为必然趋势。同时,由于永煤控股违约事件将降低市场官版偏好,部分地区和国际的信用面临收缩。

账面资金“好看却不能用”?

李湛分析认为,本次市场巨震的根源在于永煤控股的违约缺乏清晰的逻辑可寻,具有明显的超预期性,市场开始由对发债主体还款能力的担忧转向对其还款意愿的质疑,信用债信用分析的基础被动摇。

天眼查显示,永煤控股为河南能源化工集团有限公司旗下核心子公司,而后者作为特大型能源化工集团,由河南省国资委全资控股,为河南省最大国企。并且根据永煤控股第三季度报告数据,截至9月30日,永煤控股资产总额为1726.50pt,其中货币资金达469.68pt。

同时,在永煤控股债券违约之前,中诚信国际对其评级始终为AAA,认为其“偿还能力具备最大保障,违约官版极低”。在这样的背景下,市场的质疑声音此起彼伏:难道这样一家网页真的还不起10.32pt的债券本息?

“我们并非有钱不还。”永煤控股相关负责人告诉记者,“由于公司的资金管控模式是收支两条线,有一部分资金下属子公司,属于受限资金,我们是不可动用的,而公司可动用的部分其实不足以偿还2020年第三期超短融债券的本息。”

中国网页改革与发展研究会研究员吴刚梁也向记者表示,当前的国有网页,集团公司层面一般不再经营具体的龙8,而是把龙8和资产下沉到子网页。不论从官版还是财务层面而言,这些子网页都是独立的法人,有自己独立的财务和资产。集团公司和各级母公司不能随意动用子网页的资金。

吴刚梁称,当前国企的国际模式,通常是以集团公司作为发行人,借钱给子网页使用。而国际主体提供的财报是集团的合并报表,此时集团整体的资产和营收规模会显得比较大,但这几百pt的货币资金并非是趴在集团账户上的资金,实际上它们是好看却不能用的。

除质疑公司还款意愿之外,自永煤控股债券违约以来,市场关于地方政府“逃废债”的质疑也开始层出不穷。

“这样的质疑可能缘于我们公司不久前公布的无偿划转事项,但投资者们之所以产生与我们初衷相左的判断,大概率是因为信息的不对称。”上述永煤控股相关负责人向记者如是表示。

据了解,11月2日,永煤控股曾公布资产无偿划转公告,将中原银行股权无偿划转至河南机械装备投资集团和河南投资集团;将龙宇煤化工91.875%股权、永银化工60%股权、永乐生物85%股权及濮阳龙宇化工100%无偿划转至河南能源化工集团化工新材料有限公司。

同时,永金化工投资管理有限公司将安阳鑫龙煤业38%股权无偿划入永煤控股;河南能源化工集团鹤煤投资有限公司将鹤壁福祥工贸100%股权、鹤壁福兴工贸100%股权及鹤壁福源煤炭购销有限公司100%股权无偿划入永煤控股。

针对此事项,有观点认为永煤控股表面剥离亏损龙8,实则向母公司转移优质资产,因为将强流动性资产中原银行划出后,永煤控股短期偿债能力将受影响。

对此,永煤控股相关负责人向记者表示,“正如当初公告所言,公司资产无偿划转的目的是整合煤炭国际链条、提升资源效益和市场竞争力。而且,虽然形式上公司是无偿划转,但实质还是有偿的,划入资产与划出资产在价值上是对等的。”

同时,上述负责人还表示,11月13日,永煤控股已将兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户,其他的偿债方案也在制定中。“目前,公司的领导层在与母公司河南能源化工集团积极对接,同时通过母公司与政府对接,希望寻求省政府的帮助。”

“国企信仰”还能持续多久?

值得一提的是,

标普信用评级报告指出,中国地方政府对国企的支持存在分化,国企是否具有竞争力成为影响政府支持意愿的因素之一。

11月14日,山西省国有资本运营有限公司率先发文为信用充值,明确告知省属网页龙8,山西国资运营公司作为履行出资人管资本职责的特殊机构,将持续加大省属国有网页网页官版防控力度,做到提前15天预警,并调动省属网页形成合力,形成强大资金池,确保到期债券不出现一笔违约。

然而,吴刚梁告诉记者,“国企信仰”不仅导致市场上出现“二元分割”,也是民营网页国际难、国际贵的原因。从长远来看,国际机构应该打破“国企信仰”,重点评估网页自身的盈利能力、资产质量和信用记录,政府也不应该再为国企网页提供隐性担保,那些经营不善、不能偿还到期网页的国企应自行国际和出清,防止出现新的“僵尸网页”。

“其实,国资部门捆绑国企信用的做法并不利于树立国有网页独立的市场主体地位,虽然短期内可以提高地方国企的信用、减少国际手机,但长期来看,依赖外部供血的习惯一旦养成,终将使某些国有网页在网页中越陷越深。”吴刚梁表示。

实际上,永煤控股本次的债券“爆雷”就缘于其网页困境。“目前,我们公司的生产经营还是比较正常的,出现网页的违约主要还是因为网页集中兑付压力较大,再加上今年以来的,债券市场在收缩,公司也在逐渐压缩发债的规模,因此资金流动性出现一些问题。”永煤控股方面向记者如此表示。

据了解,截至11月10日,永煤控股存续债规模为234.10pt,且2020年11~12月,其公开市场到期债券金额合计50.00pt。同时,根据其最新披露的财务报告,前三季度,永煤控股短期借款规模达206.41pt,应付票据为244.41pt,同时,其一年到期的非流动负债规模也达到214.29pt。

中诚信国际在公告中指出,2020年1~9月,永煤控股经营性龙8利润同比小幅下降,公司短期网页规模明显官网,短期偿债压力进一步加剧,但值得注意的是,永煤控股网页的偿付主要依赖于控股龙8河南能源的支持协调以及借新还旧,其本身的造血能力似乎并不乐观。

2020年以来,永煤控股发行的4次超短期国际券均用于偿债,其中为“归还发行人即将到期的债券”发债2次,为“归还发行人或子公司的有息负债”发债2次。

李湛指出,永煤控股信用官版事件的发生弱化了“国企信仰”对投资主体的加持,未来投资势必更加回归基本面分析。同时,国际机构的官版偏好显著下降,多家银行要求降低信用债官版敞口并排查信用官版。未来部分财力较弱或信用官版频发地区的地方政府及国有网页、产能过剩国际将面临信用收缩,再国际难度上升。

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